1.減持新規(guī)抵御史上最大解禁潮

2017年A股限售解禁股數(shù)達(dá)6487.25萬股，創(chuàng)歷史新高，特別是由于前兩年有大量公司進(jìn)行了定向增發(fā)，定增解禁股數(shù)是2015年的3倍，解禁之后的大規(guī)模拋售對于A股形成利空。 5月27日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，同時(shí)上交所、深交所發(fā)布配套的《實(shí)施細(xì)則》，不設(shè)新老劃斷安排。減持新規(guī)將大大降低二級市場解禁后減持對A股流動(dòng)性的沖擊。

星石投資認(rèn)為，從調(diào)整非公開發(fā)行定價(jià)規(guī)則，到限制高送轉(zhuǎn)，再到規(guī)范減持，監(jiān)管始終在引導(dǎo)投資者進(jìn)行價(jià)值投資、長期投資，并著力保護(hù)中小投資者的利益，防范二級市場風(fēng)險(xiǎn)，為今年的慢牛風(fēng)格打下了制度基礎(chǔ)。

2.4年來首次！十年期國債收益率破4！

11月14日，十年期國債收益率盤中一度突破4%，成為繼2013年的債災(zāi)以來首次突破這一心理點(diǎn)位。今年以來債市可謂受到基本面和監(jiān)管的雙重壓制?；久嫔?，經(jīng)濟(jì)L型底部窄幅波動(dòng)，表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，雖然三季度略有下行，但下行幅度小于市場預(yù)期，同時(shí)由于美聯(lián)儲(chǔ)加息，導(dǎo)致國內(nèi)利率跟隨上行。監(jiān)管方面，為了配合金融去杠桿，今年以來貨幣政策始終維持緊平衡，而資管新規(guī)、銀監(jiān)會(huì)檢查等都引起了市場對債市的過度悲觀情緒。

由于債市走熊，今年以來債券基金的平均漲幅僅1.73%，而這一數(shù)字在2015年債券牛市期間曾達(dá)到過14.33%。

3.養(yǎng)老金入市正式“開閘”

在討論了四五年后，2017年，第一批養(yǎng)老金資金終于正式入市。

截至3月底，北京、上海、河南、湖北等7個(gè)?。▍^(qū)、市）政府與社保基金理事會(huì)簽署了委托投資合同，合同總金額是3600億元，其中的1370億元資金已經(jīng)到賬并開始投資，其他資金將按合同約定分年、分批到位。

星石投資認(rèn)為，養(yǎng)老金是重要的機(jī)構(gòu)資金，能夠?yàn)?span>A股帶來長期的增量資金，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，美國養(yǎng)老金入市就伴隨著美股的長期慢牛行情。然而就規(guī)模而言，本次養(yǎng)老金配置權(quán)益類產(chǎn)品的規(guī)模大約僅有200億元左右，規(guī)模不大，但如果能夠把握養(yǎng)老金的投資風(fēng)格就有望抓住市場的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。

 4.百萬億資管套利時(shí)代終結(jié)，資管行業(yè)迎監(jiān)管元年

11月17日，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》發(fā)布，這是統(tǒng)一各類資管產(chǎn)品監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的綱領(lǐng)性文件。

信托計(jì)劃、券商資管計(jì)劃、基金和銀行理財(cái)產(chǎn)品等品類，過去受到不同機(jī)構(gòu)和法律法規(guī)的監(jiān)管，產(chǎn)生了產(chǎn)品嵌套規(guī)避監(jiān)管等問題，要知道，資管市場的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到100萬億，對金融體系已經(jīng)可以產(chǎn)生系統(tǒng)性影響。所以統(tǒng)一對資管的監(jiān)管，是防范金融風(fēng)險(xiǎn)重要舉措。

星石投資認(rèn)為，新規(guī)目前還在征求意見期，如若實(shí)施，受影響最大的是銀行理財(cái)這一29萬億的“資管大哥”，3個(gè)月以下的封閉式理財(cái)產(chǎn)品或從此消失，預(yù)期收益型產(chǎn)品將消失，銀行理財(cái)不再是沒有風(fēng)險(xiǎn)的投資品。

此外在資管行業(yè)漸進(jìn)的改革下，投資人或許要開始思考，把對保本的執(zhí)念和對銀行的信任轉(zhuǎn)化為對產(chǎn)品底層資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的充分認(rèn)識(shí)，和對管理人過往業(yè)績及投資能力的充分認(rèn)識(shí)，把握投資主動(dòng)權(quán)。

5.銀行理財(cái)規(guī)模首現(xiàn)下跌

銀行理財(cái)是資產(chǎn)管理行業(yè)當(dāng)中規(guī)模最大的一個(gè)子行業(yè)。出于銀行網(wǎng)點(diǎn)眾多、客戶資源廣泛、信譽(yù)度較高的優(yōu)勢，銀行理財(cái)成為居民資產(chǎn)配置的重要方向。自銀行理財(cái)2004年誕生以來，平均每年以40%的增速增長，2016年底規(guī)模達(dá)到29.05萬億。然而，銀行理財(cái)由于表面上不承擔(dān)資產(chǎn)虧損的風(fēng)險(xiǎn)，所以不提撥備或風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備，但配置上的信貸思維和實(shí)質(zhì)上的剛性兌付和使其淪為影子銀行，成為金融風(fēng)險(xiǎn)的集聚點(diǎn)。

2016年底以來，監(jiān)管政策連續(xù)出臺(tái)，從MPA考核到銀監(jiān)會(huì)三三四檢查，從金融工作會(huì)議到資管新規(guī)，銀行理財(cái)規(guī)模受到壓制，降至28.04萬億。

星石投資認(rèn)為，雖然我國居民理財(cái)需求仍然旺盛，但未來資產(chǎn)管理行業(yè)將不再是野蠻生長，必須擁有競爭優(yōu)勢的機(jī)構(gòu)才能脫穎而出。

6.私募實(shí)繳規(guī)模突破10萬億！“百年洋私募”進(jìn)入中國

2017年8月，私募基金管理規(guī)模（實(shí)繳）首破10萬億，截至2017年11月，私募行業(yè)規(guī)模達(dá)10.9萬億，管理規(guī)模在100億以上的私募基金管理人有185家。

在10萬億的規(guī)模當(dāng)中，股權(quán)和創(chuàng)投規(guī)模占到近七成，今年以來增長了60%，這一方面是由于政策支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、支持直接融資，另一方面是由于IPO加速完善了創(chuàng)投退出機(jī)制，形成了正向循環(huán)。

從證券類私募來看，雖然總體規(guī)模在年初出現(xiàn)大規(guī)模下降后一直持平，但行業(yè)內(nèi)分化明顯，星石、源樂晟、重陽等27家百億私募總規(guī)模占到行業(yè)總規(guī)模的16.11%，且今年以來平均收益和發(fā)行產(chǎn)品的數(shù)量都遠(yuǎn)超其他私募，呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局。

證券類私募中，今年還出現(xiàn)了強(qiáng)悍的“洋對手”！

去年中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)明確了境外金融機(jī)構(gòu)可以通過在中國境內(nèi)設(shè)立外商獨(dú)資私募機(jī)構(gòu)。2017年1月，富達(dá)利泰投資管理（上海）有限公司獲批成為首家外商獨(dú)資私募證券投資基金管理人，至今已陸續(xù)有瑞銀、富敦、英仕曼、惠理、景順和路博邁7家外資私募基金管理機(jī)構(gòu)完成登記，也有多只產(chǎn)品面世。

這幾家全球知名的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，成立年限大部分在50年以上，在全球的管理規(guī)模超過2萬億美元。他們的加入，對于僅有10年歷史的中國私募行業(yè)而言，是一條不小的“鯰魚”。

星石投資認(rèn)為，外商獨(dú)資私募機(jī)構(gòu)的設(shè)立標(biāo)志著我國資本市場的進(jìn)一步對外開放，也有望帶來成熟、長期的投資理念、更加多元化的產(chǎn)品，產(chǎn)生良性競爭效應(yīng)。但是，外資私募在對國內(nèi)市場和投資者偏好的了解程度不一定存在優(yōu)勢，投資者在選擇產(chǎn)品時(shí)應(yīng)該充分了解外資私募的投資風(fēng)格與自身的需求是否匹配。

7.公募系FOF問世

FOF基金是基金中的基金，其主要投資標(biāo)的不是股票或債券，而是基金。截至2017年10月，市場上共有公募基金4676只，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過上市公司的數(shù)量，如何選擇一只好基金也需要專業(yè)的判斷。成立公募FOF的聲浪早已有之。

券商資管和私募FOF業(yè)務(wù)早已開展，2016年9月證監(jiān)會(huì)公布了FOF指引，經(jīng)過一年的申報(bào)籌備，2017年9月8日，6家基金公司拿到了首批發(fā)行FOF產(chǎn)品的批文。

星石投資認(rèn)為，FOF能夠發(fā)揮專業(yè)化優(yōu)勢，通過多層次的指標(biāo)來判斷基金的優(yōu)劣，同時(shí)在大類資產(chǎn)之間（包括但不限于股票、債券、期貨、黃金）進(jìn)行配置，理論上來說，基金本身已經(jīng)能夠達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)分散的作用，而FOF則能夠通過分散配置基金及跨市場配置的策略進(jìn)行二次分散風(fēng)險(xiǎn)，適合更加穩(wěn)健的投資者。

8.萬億規(guī)模余額寶限制單筆持有上限

余額寶為代表的貨幣基金是這幾年金融產(chǎn)品的弄潮兒。截至2017年中，余額寶的規(guī)模達(dá)到1.56萬億，貨幣基金的規(guī)模達(dá)到6.6萬億，占了公募基金規(guī)模的大半壁江山。

一直以來，貨幣基金都被當(dāng)做無風(fēng)險(xiǎn)的投資理財(cái)產(chǎn)品，然而，從期限匹配的角度來看，貨幣基金雖然流動(dòng)性很好，有的貨幣基金甚至能做到T+0申購贖回，但其配置的銀行存單、短期債券、債券回購、票據(jù)等資產(chǎn)并不具有同等的流動(dòng)性，如遇市場資金面緊張疊加大額贖回，則可能會(huì)存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

今年以來，由于資金面緊張，貨基收益率走高，貨基規(guī)模飆漲，為了加強(qiáng)對風(fēng)險(xiǎn)的管控，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《公開募集開放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》，通過風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金來對一只貨幣基金的規(guī)模進(jìn)行了限制，此外，當(dāng)份額持有人過于集中時(shí)，還對持有資產(chǎn)的流動(dòng)性作出了額外要求。余額寶為了應(yīng)對這一規(guī)定，三度主動(dòng)降低了產(chǎn)品單一客戶可持有的上限。目前，余額寶單日申購額度為2萬，最高持有額度僅為10萬元。

9.A股資金“抱團(tuán)”價(jià)值白馬

2017年股市分化明顯，以上證50、滬深300為代表的龍頭白馬股已經(jīng)呈現(xiàn)牛市形態(tài)，而創(chuàng)業(yè)板則跌幅明顯。從基金三季報(bào)來看，白酒、白色家電、保險(xiǎn)等板塊得到了基金的顯著超配，白酒配置比例為8.12%，超配5.6%，家電配置比例5.6%，超配2.8%，保險(xiǎn)配置比例5.3%，超配1.9%，而這些板塊的龍頭個(gè)股今年以來也實(shí)現(xiàn)了一倍左右的收益，引發(fā)了市場對于白馬股泡沫化的爭論。

星石投資認(rèn)為，白馬股的盈利確定性確實(shí)為股價(jià)上漲帶來了支撐，但是股價(jià)反映得過快則需要未來用時(shí)間換空間，等待盈利兌現(xiàn)攤薄估值。

10.金融業(yè)上升為“國之重器”

五年一度的金融工作會(huì)議于2017年7月召開，會(huì)議將將金融事業(yè)定位在“國之重器”的高度，提出要防范金融風(fēng)險(xiǎn)，回歸本源，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這對資管行業(yè)有著重大影響。原本盛行的通道業(yè)務(wù)要回歸資管本源，基金子公司、券商資管的定向資管計(jì)劃規(guī)模開始下降。

與此同時(shí)，十九大和金融工作會(huì)議都提出要將直接融資放在更重要的位置。直接融資能夠?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)提供更低成本、更多樣的融資渠道，更好的發(fā)揮服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用，這就意味著債市、股市、新三板、風(fēng)險(xiǎn)投資市場將會(huì)得到更好的發(fā)展。